PVS – Báo cáo cập nhật – [NẮM GIỮ] – 1Q26: Lợi nhuận tăng trưởng mạnh phù hợp kỳ vọng

Thực tế: LNST tăng trưởng mạnh phù hợp kỳ vọng

Doanh thu 1Q26 đạt 8.7 nghìn tỷ đồng (+45% n/n). Trong đó mảng Cơ khí và xây lắp (M&C) ghi nhận doanh thu 5.9 nghìn tỷ đồng (+47% svck), cao hơn so với kỳ vọng của chúng tôi.

LN gộp đạt 855 tỷ đồng (+162% n/n), tương ứng biên gộp rất cao 9.8%. Trong đó, mảng M&C đóng góp đến 538 tỷ đồng, với biên gộp ghi nhận 9.1%. Mức cao kỷ lục này chủ yếu phản ánh (1) thay đổi trong chính sách kế toán, trong đó, chi phí dự phòng bảo hành công trình được hạch toán vào chi phí bán hàng thay vì giá vốn M&C và (2) PVS hiện thực hoá nhiều lợi nhuận hơn sau giai đoạn ghi nhận chi phí ban đầu với các gói thầu Lô B.

Nếu tính theo phương pháp cũ, LN gộp hợp nhất và LN gộp M&C vẫn tăng trưởng khá ấn tượng, lần lượt là 573 tỷ đồng (+123% n/n, -33% q/q) và 256 tỷ đồng (+436% n/n, -27% q/q), tương ứng biên gộp lần lượt là 6.6% (+2.3đpt n/n, -2.2đpt q/q) và 4.3% (+3.1đpt n/n, -1.2đpt q/q).

Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng mạnh 57%, chủ yếu do điều chỉnh chính sách kế toán như đã trình bày ở trên. Trong 1Q26, PVS cũng trích lập dự phòng nợ xấu 36 tỷ đồng, so với trích lập 111 tỷ đồng trong 1Q25. Nếu loại bỏ tác động của dự phòng nợ xấu và thay đổi chính sách kế toán Chi phí BH&QLDN ghi nhận 305 tỷ đồng (+7% n/n, tương đương dự phóng KIS).

Lợi nhuận từ liên danh liên kết duy trì tương đương 4Q25, đạt 157 tỷ đồng (-27% n/n).

LNST 1Q26 theo đó tăng mạnh 45%, đạt 435 tỷ đồng (~92% dự phóng KIS).

Cơ hội và thách thức: kỳ vọng tăng trưởng LNST 2026 ở mức 2 chữ số, tiềm năng lợi nhuận bất thường

Trong 2026, chúng tôi kỳ vọng PVS tiếp tục giữ được đà tăng trưởng LNST 2 chữ số nhờ (1) khối lượng công việc dồi dào và kỳ vọng ghi nhận biên gộp M&C cao hơn, và (2) không còn trích lập dự phòng liên quan đến tiền thuê đất tại Sao Mai – Bến Đình. Ngoài ra, PVS có khả năng ghi nhận đột biến từ lợi nhuận khác trong các quý tới do hoàn nhập dự phòng công trình đối với gói thầu Sao Vàng – Đại Nguyệt (số dư ~684 tỷ đồng).

Khuyến nghị: NẮM GIỮ

Chúng tôi cho rằng thị giá hiện tại đã phản ánh tiềm năng tăng trưởng KQKD 2026 của doanh nghiệp và duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ đối với PVS.