GAS – Báo cáo cập nhật – [MUA] – 3Q25: Tăng trưởng lợi nhuận phù hợp dự phóng

Hiện thực: Doanh thu mở rộng nhưng lợi nhuận đi ngang

GAS ghi nhận doanh thu 3Q25 đạt 35.7 nghìn tỷ đồng (+41% n/n, +19% q/q), vượt 29% so với dự phóng của chúng tôi, chủ yếu nhờ hoạt động kinh doanh quốc tế LPG mạnh hơn dự kiến và doanh thu LNG tăng. Doanh thu LPG đạt 21.5 nghìn tỷ đồng (+25% n/n, ~149% dự phóng).

Lợi nhuận gộp đạt 4.1 nghìn tỷ đồng (-2% n/n, -17% q/q, ~111% dự phóng). Biên gộp hợp nhất giảm còn 11.5% do hiệu ứng pha loãng từ mảng LPG, vốn ghi nhận biên gộp mỏng 3.2% trong 3Q25. Trong khi đó, biên gộp của mảng khí khô và LNG vẫn ổn định ở mức 21.2%.

Chi phí BH&QLDN ghi nhận 1.2 nghìn tỷ đồng, giảm 8% n/n. Nếu loại trừ khoản trích lập dự phòng nợ xấu 430 tỷ đồng trong 3Q24, chi phí này thực tế có thể đã tăng khoảng 91% n/n. LNST đạt 2.6 nghìn tỷ đồng (+1% n/n, -46% q/q, ~109% dự phóng).

Cơ hội và thách thức: tiềm năng tăng trưởng đến từ mảng LNG và việc không trích lập dự phòng

Liên quan đến các dự án điện khí LNG Nhơn Trạch 3&4, cập nhật mới nhất từ POW (giữa tháng 10/2025) cho biết tiến độ EPC đã đạt 99.3%, với kế hoạch vận hành thương mại lần lượt vào tháng 11 và tháng 12/2025. Do đó, chúng tôi kỳ vọng mảng LNG của GAS sẽ ghi nhận tăng trưởng mạnh kể từ năm 2026.

Trong 4Q25F, chúng tôi dự báo kết quả kinh doanh của GAS duy trì ổn định, với tăng trưởng LNST ở mức một chữ số, chủ yếu nhờ không còn khoản trích lập dự phòng (so với khoản 667 tỷ đồng trong 4Q24).

Khuyến nghị: MUA với giá mục tiêu 79,300 VND/cp

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu GAS cho chiến lược đầu tư trung và dài hạn, với giá mục tiêu 79,300 đồng/cp (+26% upside). Trong ngắn hạn, chúng tôi lưu ý rủi ro từ xu hướng giá dầu toàn cầu giảm do dư cung, có thể ảnh hưởng tiêu cực đến biên lợi nhuận cũng như diễn biến giá cổ phiếu GAS, do cổ phiếu này thuộc nhóm ngành hàng hoá.